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11月26日，万科债普遍下跌。截至发稿前，“21万科04”“22万科02”“22万科04”跌超20%，触发盘中临停，“21万科06”“22万科06”跌超14%，“21万科02”跌超10%。11月以来，万科境内债表现整体低迷，多日下跌。

债券大幅下挫，股价也持续走低。截至11月26日发稿，万科A（000002.SZ）一度下探至6元/股，近60个交易日累计跌幅已超13%，创2015年以来新低。万科企业（02202.HK）跌超2%，而9月12日至今，更是从5.94港元一路下跌至近期的4港元附近。

11月2日，万科公告与深铁集团签署《关于股东借款及资产担保的框架协议》（下称“框架协议”），约定2025年以来至2025年度股东会召开日，深铁集团向万科提供不超过220亿元本金的贷款，具体包括两部分：一是2025年以来已发生的纯信用贷款，二是后续依据《框架协议》提供的有担保贷款。《框架协议》约定，前述借款本息合计约为236.91亿元。

根据公告，2025年初至11月2日，深铁集团已经向万科提供纯信用贷款203.73亿元，其中已提取197.1亿元，剩余6.63亿元因提款期届满失效。依据《框架协议》，在2025年度股东会之前，万科剩余可向深铁新增的有担保贷款本金为22.9亿元。

该笔金额不能完全覆盖万科应付债券本息。根据华泰证券估算，万科2025年11月至2026年6月待偿境内债券本息约为155.46亿元，待偿美元债利息约0.3亿美元。

“除《框架协议》借款以外，公司还需通过销售回款、资产腾挪、银行贷款等方式进一步筹集资金。”华泰证券固收分析师朱沁宜在研报中分析，框架协议或许更多出于加强国资对外借款的风险管理，不代表深铁对万科支持力度下降，但也意味着万科需要加强自身“造血”能力，以应对后续债券兑付。

股东借款已成为万科债券兑付的重要资金来源。根据披露，截至2025年11月2日，万科年内已偿付境内外债券本息约为303.25亿元，深铁信用借款用于偿付债券本息165.22亿元，约占55%，另有一部分有担保借款也用于偿还公开债。

万科日前召开今年第一次临时股东会，作为大股东，深铁集团表示将与各方一起努力，帮助万科有序化解风险，摆脱困境，继续按照市场化、法治化原则，支持万科健康发展。

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王方然

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